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2007-03-20 10:44 作者：董曉常 責任編輯：zhongyuexuan
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邏輯 此前在2003年TOM在線從TOM集團分拆出來于中國香港和美國兩地上市，被認為是TOM集團在資本運作上的一記妙著�！爱敃r分拆的初衷是TOM在線獨立發(fā)展更有利，而且相比TOM集團的傳統(tǒng)媒體、廣告業(yè)務，TOM在線作為獨立業(yè)務投資者給的估值更高。但現(xiàn)在很顯然這兩個條件都已經(jīng)不成立了�！鄙鲜鋈耸空f道。 實際上投資者如今對TOM在線的估值正在走向一個危險的方向。以美國資本市場為例，自2006年四月TOM股價攀升至歷史最高的28.89美元之后便一路下跌，最低時曾一度跌至8.83美元。 投資者對TOM在線價值判斷的主要依據(jù)便是其所依賴的無線增值行業(yè)已經(jīng)進入低谷。中國移動于2006年7月7日推出一系列整治措施被認為對無線增值行業(yè)造成沉重打擊。TOM在線在該系列規(guī)定施行的第一個財季收入和利潤便較上一年度同期分別減少15%和59%。 旨在提升投資者信心的TOM在線于2006年12月宣布同eBay合作，以易趣為核心成立雙方共營的合資公司，從而進入電子商務領域。但這項著眼未來的交易并沒有提升投資者的信心，反而導致股價大幅下跌�！霸跇I(yè)務層面TOM在線短期內(nèi)看不到可以大規(guī)模盈利的新項目，而在錯過新浪之后也沒有合適的收購對象。私有化也是無奈之舉�！睒I(yè)內(nèi)人士分析道。 對TOM在線更加不利的是，目前的股價和市值仍然不是投資者的心理底線。除了TOM在線之外，另外幾個無線增值概念的中國概念股損失更加慘重：空中網(wǎng)、華友世紀和掌上靈通在過去的半年中股價均在10美元以下的低位徘徊。TOM在線能夠勉強維持目前10美元以上的股價，更多得益于其在無線增值市場領導者的地位以及其擁有的現(xiàn)實門戶的依托。“對TOM在線而言，如果繼續(xù)等待下去只會導致股票縮水更加嚴重。2006年第三季度業(yè)績只有后半個季度受到移動運營商新政策影響，其業(yè)績下滑已經(jīng)如此嚴重。在接下來的幾個季度這種影響將日益加劇。”上述人士表示。 面對如此不利的市場環(huán)境，SP公司的轉(zhuǎn)型已經(jīng)勢在必行。而包括TOM在線在內(nèi)的SP公司實際上早就開始了轉(zhuǎn)型自救。掌上靈通早在2005年便開始向媒體廣告業(yè)務轉(zhuǎn)型；空中網(wǎng)在去年開始投入巨資向無線互聯(lián)網(wǎng)門戶轉(zhuǎn)型；華友世紀則在去年開始投資原創(chuàng)音樂，艱難的進行從SP向CP的轉(zhuǎn)型。而TOM在線過去幾年也多次布局新業(yè)務，包括電子商務業(yè)務易趣、網(wǎng)絡通信業(yè)務Skype以及手機支付業(yè)務。但這幾個新方向大都屬于沒有明確商業(yè)模式的業(yè)務，而且和無線增值一樣面臨監(jiān)管政策不明朗的痼疾�！昂茱@然，如果成為一個私有公司，在這些新業(yè)務的拓展上TOM在線會有更大的空間�！鄙鲜鋈耸糠Q。 當然，作為第一個由上市公司私有化的中國概念股，TOM在線在資本市場的進退自如也給業(yè)界留下了更多的想象空間。“TOM在線如果按計劃以較低的溢價完成私有化，則會為其將來再次上市贏得可觀的贏利空間�！痹撊耸孔詈笳f道。 新選擇 作為首個主動退市的中國概念股，TOM在線的私有化計劃在國內(nèi)掀起了軒然大波。聯(lián)想到此前2月3日惠普也宣布將從納斯達克退市，似乎一股退市的熱潮開始蔓延開來，然而私有化果真會在中國概念股中成為風潮么？恐怕答案是否定的。 “一般私有化可能有幾個原因：作為獨立公司從戰(zhàn)略上沒有合理性、股價嚴重低估或者作為上市公司監(jiān)管費用太高，特別是由于美國的薩班斯法案所帶來的高昂費用�！币晃煌缎腥耸糠治龅馈� 在納斯達克和紐交所同時上市的惠普選擇退出納市，轉(zhuǎn)而單獨在紐交所交易，主要的原因是節(jié)省上市公司管理成本。但對于包括TOM在線在內(nèi)的中國概念股而言，最敏感的應該還是股價被低估，而非管理費用上的考慮�！皩τ谔幱诔砷L期的中國概念股來說，具有上市公司身份這樣一個有力的資本杠桿顯得至關重要�！鄙鲜鋈耸勘硎尽� 在回應股價被低估的策略上，上市公司最通常的選擇應該是股票回購，類似于TOM在線這樣的退市行為屬于極端之舉。“退市之后TOM在線仍然屬于上市公司的一部分，其資本杠桿已然存在�！痹撊耸空f道。 自去年以來，隨著中國概念股的走低，包括網(wǎng)易、盛大在內(nèi)的數(shù)家認為自己股票被低估的公司展開了大規(guī)模的股票回購計劃。然而，對于盛大和網(wǎng)易這些規(guī)模和收益都比較大的中國概念股來說，私有化只是一個幻象而已，資本市場對其本身的長遠發(fā)展還是必不可少的。一個明顯的例證是某中國概念股的創(chuàng)始人數(shù)次抨擊資本市場弊端，并坦言后悔赴美上市，但該公司似乎從來沒有考慮過從納市退市。 從可行性上來說，那些小規(guī)模的中國概念股才應該認真考慮私有化的問題，比如藝龍、金融界、華友世紀和掌上靈通等。這些公司受行業(yè)影響或自身經(jīng)營所致，在過去數(shù)個財季中已經(jīng)開始停止增長，而且利潤大都降至100萬美元以下，藝龍和金融界甚至在2006年第四季度開始虧損。 從財務層面看，這些公司未來一年的凈利潤甚至只能剛剛抵消上市公司的管理費用；從業(yè)務層面看，這些公司大都在核心業(yè)務上陷于困境，亟需注入或依附于新的資產(chǎn)，以產(chǎn)生新的價值。從客觀條件而言，藝龍是目前最適合私有化的中國概念股。這個公司目前已經(jīng)成為IAC Travel的全資子公司，而且在剛剛過去的第四季度陷于虧損窘境，和TOM在此前所處的境遇類似。 雖然私有化短期內(nèi)不會成為中國概念股的一股新潮，但是作為公司發(fā)展歷程中的一個選擇，TOM在線所引發(fā)的私有化熱潮依然會對中國公司產(chǎn)生深遠影響。 熱門報道： |
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